银企联合 助推经济快速发展

焦炭价格短期内将有继续反弹的可能，可以谨慎看多。

但是与煤价翻倍上涨不同的是，自2002年中国电力工业实行厂网分开、竞价上网改革以来，电价一直以来都是政府定价，2004年实行煤电联动，但是面对煤炭价格快速上涨的情况，电价自今只做过两到三次的调整，自2002年以来，电价上涨幅度不超过40%。煤炭十二五规划基本敲定据报道，煤炭工业十二五规划目前已经基本敲定，或将有望于近期对外公布。

当然，关停发电机组，既有节能减排的因素，也有煤炭价格的因素，更多的或许还在于花了大价钱，到处求爷爷告奶奶，仍然没有办法满足电厂发电用煤需求的说不清，道不明的原因。据报道，煤炭工业十二五规划目前已经基本敲定，或将有望于近期对外公布。自今年初出现煤电困局以来，虽然煤炭价格上涨，但煤炭交易量并不活跃的市场现状，使得资本市场对煤炭股未来的业绩增长始终有所担忧，而这或许制约了煤炭股的上涨。煤炭这几年来，随着中国经济的发展，电力需求急剧放大，煤炭的需求也因此水涨船高，煤炭资源价值得到重估，煤炭价格不断走高当然，煤企产能的扩张或是资源拥有量的提升，也将会极大的刺激股价的上扬，但煤炭十二五规划中，也明确了，煤炭的总产能目标将控制在40亿吨，而目前的现有产能以达35亿吨，产能提升幅度仅约14.28%，而这或许也仅意味着煤炭企业依靠产能提升而提升业绩的平均水平约为15%左右，这相对于目前煤炭股在20倍左右的市盈率是相适应的。

因此，从这个层面来说，煤炭价格上涨空间已有限，或许煤炭价格的下跌，带来煤炭销量的提升，也可以提升煤企的业绩。但是当前的煤电困局，却阻碍了这种量的提升带来的业绩提升。将这些矿段解译为可能性的关联煤层是非常合理的，因为他们具备相似的厚度、断层构造潜在表面表达的整体地层和地貌解译及他们彼此相对靠近的情况。

CN煤炭项目覆盖面积达13,096公顷（131平方千米），位於乌兰巴托市西南部约175公里处，距离蒙古Tuv Aimag省Buren Soum镇中心东南部有45公里远。6个发现煤炭矿化带的钻孔位於许可区内长度约6公里的走势上，且最新钻探工作已确定这些煤炭矿段仍延长达6公里走势带两端延伸。Lucky Strike Resources Ltd很荣幸的宣布在CN煤炭项目的尽职调查钻探计划中8个钻孔当中有7个均发现了重要的煤炭矿化带。同样，之前钻探区域以外延下倾方向延伸的间距约达2公里的钻孔内也发现了煤炭资源。

这7个发现煤炭矿化带的钻孔是之前钻探区域以外的探边钻孔，将蕴含煤炭矿化带的区域由8平方千米（4千米长、2千米宽区域）拓展至24平方千米（6千米长、4千米宽区域）。此次公司通过主要使用一个多晶金刚石螺旋钻头共完成了8个钻孔，总长达1,517米

走势带上两个间距约达900米的钻孔（33R和38R）在独立的煤层内均发现了约39米厚的煤炭矿化带。此次公司通过主要使用一个多晶金刚石螺旋钻头共完成了8个钻孔，总长达1,517米。将这些矿段解译为可能性的关联煤层是非常合理的，因为他们具备相似的厚度、断层构造潜在表面表达的整体地层和地貌解译及他们彼此相对靠近的情况。这7个发现煤炭矿化带的钻孔是之前钻探区域以外的探边钻孔，将蕴含煤炭矿化带的区域由8平方千米（4千米长、2千米宽区域）拓展至24平方千米（6千米长、4千米宽区域）。

同样，之前钻探区域以外延下倾方向延伸的间距约达2公里的钻孔内也发现了煤炭资源。6个发现煤炭矿化带的钻孔位於许可区内长度约6公里的走势上，且最新钻探工作已确定这些煤炭矿段仍延长达6公里走势带两端延伸。Lucky Strike Resources Ltd很荣幸的宣布在CN煤炭项目的尽职调查钻探计划中8个钻孔当中有7个均发现了重要的煤炭矿化带。CN煤炭项目覆盖面积达13,096公顷（131平方千米），位於乌兰巴托市西南部约175公里处，距离蒙古Tuv Aimag省Buren Soum镇中心东南部有45公里远。

参见下表中有关钻孔参数和结果的简要介绍因此，我们预计煤炭企业2011年四季度的业绩可能与往年有所差异。

继续看好四季度煤炭行业基本面短期，关注煤炭企业安全费维简费税收政策变更之后的年内季度调节效应：由于多提费用没有实际税务意义，上市公司有可能在四季度冲回部分未使用费用。营业总成本为3709亿元，同比增长46.66%。

中期，不应对煤炭基本面过于悲观，煤炭在中国能源结构中具有战略性地位，其他替代能源的增速低于预期。另外，煤炭整体经营性净现金流较好，综合同比增长49.57%，其中分化明显，大约有一半公司同比下滑。2012~2013年，我们仍然看好在需求与成本的共同推动下，国际市场和国内市场的煤价表现。上市公司综合业绩同比稳健增长2011年三季度，在煤炭产销量和价格同比双增长的背景下，上市公司综合业绩同比稳健增长，环比与二季度微幅下降。归属于母公司的净利润为732亿元，同比增长18.03%。（4）合成氨产量3824万吨，同比增长5.5%。

三季度煤炭产销旺盛，煤价外冷内热。三季度产销旺盛库存水平合理2011年前三季度，在宏观经济政策紧缩的大背景下，煤炭生产与消费仍然保持较快的增长。

但生产与消费的区位差异以及运输瓶颈，导致旺季时期的用煤紧张仍然存在。由于成本上涨因素继续影响三季度利润，收入增长大幅高于利润增幅。

根据煤炭板块30家企业数据：营业总收入为5392亿元，同比增长39%。其中三季度成本增长49.6%。

因此，上半年的国际与国内差价已基本抹平。2011年三季度煤炭市场总体保持销售顺畅，整体库存水平合理，其中港口库存下滑，电厂库存水平回升。2011年前三季度，在宏观经济政策紧缩的大背景下，国内煤炭生产与消费仍然保持较快的增长。我们继续看好四季度煤炭行业基本面，布局四季度反弹煤炭行业有较强的盈利能力和卖方定价权、企业具有重大外延式扩张机会等诸多特征，煤炭股有望成为反弹中较好的投资标的。

因此，我们预计2011年四季度业绩可能与往年有所差异。全国下游四大耗煤行业需求快速增长，其中：（1）全国火电发电量28532亿千瓦时，同比增长14.38%。

继续关注煤炭企业解决债转股问题的进展：我们认为，由于双方利益诉求的推动，目前地方煤炭企业集团与信达资产管理公司的谈判仍在进行，一旦双方达成妥协性方案，众多煤炭上市公司将面临重大的外延式扩张机会。（3）全国水泥产量15.12亿吨，同比增长18.11%。

短期，关注煤炭企业安全费维简费税收政策变更之后的年内季度调节效应：部分未使用费用有可能在四季度冲回。其中三季度利润环比小幅下降0.82%。

另一方面则显示全球其他地区需求疲软，在2011年一季度澳大利亚洪水冲击过后的煤炭产量复苏与经济增速放缓的双重因素考验下，国际煤价在三季度以回落为主。2011年三季度，特别9月中下旬以来，国际市场和国内市场煤炭价格走势分化，总体表现外弱内强，一方面显示国内需求较为旺盛，国内煤价走势稳健，趋势上涨。其中三季度利润环比下降0.82%。中期，不应对煤炭基本面过于悲观，煤炭在中国具有战略性地位，2012~2013年，看好在需求与成本的共同推动下，煤价将有所表现。

我们判断，煤炭股仍将是反弹中较好的投资标的。全国煤炭消费量28.99亿吨。

2011年三季度煤炭企业的盈利特征基本延续了上半年趋势，由于二、三季度的煤炭价格变化相对有限，横向差异主要来自于成本控制，纵向差异主要在于产量的增长。继续看好四季度煤炭行业基本面。

而9月中下旬以来，国际市场和国内市场煤价走势分化，总体表现外弱内强，一方面显示国内需求较为旺盛，国内煤价趋势上涨。我们维持前期观点，在未来的2~3年，中国煤炭进口的中长期增长趋势不会发生改变，最高进口量可能达到1.8亿吨。